ジャカルタ - 政府は、Danantaraのグローバルデビューの成功は、インドネシアに対する投資家の高い信頼のポジティブなシグナルであると評価しています。
しかし、経済法研究センター(Celios)は、国家開発のさまざまなアジェンダへのDanantaraの関与が強まるにつれて、予想される財政的リスクとガバナンスのリスクが生じる可能性があることを思い出させました。
ソブリン・ウェルス・ファンド(SWF)であり、国有企業資産の管理者でもあるDanantaraは、さまざまな国の同種の機関とは異なる特性を持っています。
ダナタラは、直接投資の集約に焦点を当てるのではなく、国際債券市場に最初にアクセスしました。
この機関は、Danantara Investment Management(DIM)を通じて、15億米ドル相当の最初のグローバル債券を発行しました。この金額は、投資家の需要が約46億米ドルに達した後、当初の目標から5億米ドル増加しました。
CELIOSのビマ・ユディスティラ事務局長は、債券発行は、国家予算によって完全に賄えないプログラムのための資金調達源を拡大する努力であると評価した。
彼によると、国家戦略プロジェクトの一部は現在、国家予算を直接経由するのではなく、Danantaraを通じて支えられているため、準財政的リスクを引き起こす可能性があります。
ビマ氏はまた、債券発行による資金の流入は、為替レートの安定性に一時的な影響を与える可能性のあるポートフォリオ資本フローとして記録されていることを強調した。
「過去1週間のルピアレートの強化要因は、工場建設などの外国投資の実現の流入によるものではなく、そのうちの1つは、Danantaraが債券を発行する行動によって引き起こされました」とBhimaは6月21日日曜日に引用された声明で述べた。
一方、レバレッジの手段として過剰な債務の使用の可能性に関する懸念が浮上しており、1兆米ドルに達するDanantaraの資産価値の主張は、資産の質とリスクレベルを含む、さらなる検証を必要としていると評価されています。
債務の増加は、最終的にSOEの配当貢献を減少させる可能性のある利子の支払いの負担を増やす可能性もあります。
さらに、Danantaraと国家予算との関連性は、第31A条のPP No. 19 Tahun 2026によってさらに目に見えます。これは、政府が国家投資ホールディング会社(PMN)への国家資本参加(PMN)を行うためのスペースを開きます。PMNは国家予算から調達することができます。
同様に、CELIOSの研究者であるタビタ・ディアは、この状況を他の国のSWF慣行と比較しました。彼は、2025年3月末時点で、総債務が約207億米ドル、純ポートフォリオ価値の約5%に相当するTemasekを例に挙げました。
ムーディーズの評価に基づくと、淡交はポートフォリオ資産の市場価値に対する純負債比率を5%未満に維持し、強力な利払い能力を維持すると予想されています。
「ムーディーズは、Temasekがポートフォリオ資産の市場価値(現金を除く)に対する純負債比率を5%未満に維持し、運用からの資金利回りのカバー率を15倍以上に維持すると予測しています」とTabita氏は付け加えました。
財務諸表の提出を待っています
これまで、Danantaraは公表された信用プロフィールや財務報告書を公表していません。
DanantaraのCEOであるRosan Roeslaniは、報告書の作成プロセスには、Danantaraの傘下にある1,000社以上の企業が含まれているため、より長い時間がかかることを述べました。
投資家に提示されたデータに基づくと、DIMは2026年4月末時点で41億米ドルの株式と39.3億米ドルの総負債を保有しています。15億米ドル相当の最新債券の発行後、総負債は循環信用枠の潜在的な引き出しを含まない約54.3億米ドルに増加すると予想されています。
ビマは、資金が純粋に投資に充てられているのではなく、財政的圧力に直面しているSOEsに補助金を提供しているだけであることを疑っています。
「ダナタラが現在所有するすべての流動性により、資金がどこに向かうのかという疑問が生じます。透明な投資収益率を持つプロジェクト、例えばサウジアラビアのハジ村のホテル複合施設、廃棄物発電プロジェクト、およびPTチャンドラアスリパシフィック(TPIA)の塩素アルカリおよびエチレンジクロライド工場(CA-EDC工場)プロジェクトの進捗はありません」とビマは言いました。
APBNの影にならないでください
ダナタラによる大量の債務発行、特に外国通貨での発行は、ポートフォリオが長期的な間、短期的な期間の為替レートリスクや流動性リスクのリスクがあるという懸念をもたらすだけでなく、ダナタラが影のAPBNになるリスクもあります。
「政府の義務、例えば安価なエネルギー価格を維持し、価格差を補うことは、国有企業の負担に移すことができます。例えば、政府が燃料や電気の料金を抑制すると、ペルタミナやPLNは報酬を最初に支払います」とビマは言いました。
ダンアナタラが大量の債務を発行した場合、この資金が、政府補償債務に苦しんでいる国有エネルギー企業に資本を注入したり、政府のエネルギー補償義務から生じる実際のキャッシュニーズをカバーしたりするために使用されないという保証はありますか?
「BPI Danantaraの組織とガバナンスに関する2025年のPP 10を改正した2026年の政令(PP)第19号では、Danantaraは大統領の承認を得て投資持株会社と運営持株会社を設立することができると述べられています。この規定は、国家資産を管理する上でDanantaraの柔軟性を強化しますが、同時に、Danantaraの投資構造をさまざまなセクターに導くための政府のためのより大きなスペースを開きます」とTabita氏は説明しました。
ダンアナタの制度的柔軟性は、予算プロセスを通じて行われるべき財政上の義務を閉じるだけでなく、問題のあるエネルギー政策やエネルギー危機の「偽の解決策」の形、例えば新しい石炭火力発電所の建設や経済的妥当性が疑われる石炭DMEプロジェクトに資金を提供するために利用される危険があります。
「Danantaraが長期的な投資の使命から逸脱し、インドネシアの汚い技術と公衆の目には財政的および気候的リスクを曖昧にする融資スキームへの依存を深めるべきではありません」とBhima氏は締めくくりました。
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